今年，對國巨董事長陳泰銘來說，無疑是豐收的一年。在財務面，總算完成日本芝浦與茂達電子的收購；在資本市場，透過「1拆4」股票分割，短短兩個多月吸引12萬多股民湧入；更關鍵的是，產業面重新掌握定價權，因為AI伺服器對能「穩定電流」的鉭質電容需求暴增，旗下基美今年來，已對客戶發動兩波調漲攻勢。

　　「其實，現在的國巨，已不是你認識的國巨，我們從2018年就開始轉型。」去年底，陳泰銘在AI高峰論壇上高調宣示，國巨正從標準品生意轉向高階特殊品，「這些高階布局，是只注重價格低廉的亞洲廠無法進入的護城河。」對照剛公布的第3季財報，似乎也給了一份漂亮的成績。

▍亮眼－產品結構重組　獲利登高峰

　　國巨第三季營收330.8億元，創下單季歷史新高；稅後純益63.56億元、毛利率36.2%，雙雙來到2002年第四季以來高點。若以分割前、還原10元面值計算，前三季EPS（每股稅後純益）超過32元，全年每股獲利很有機會重返2021年的40元以上的高峰水位。

　　這份佳績，的確來自營收出現「結構性改善」。過去，資本市場看國巨，焦點都放在MLCC（多層陶瓷電容）；但近幾季以來，MLCC占公司營收比重，已從2018年的52%，下降至僅約18%，完善地調整了產品組合。

　　MLCC是國巨登上國際舞台的起步。2000年，陳泰銘以股本137億元的「小蝦米」之姿，動用180億元收購飛利浦被動元件部門，不但讓公司從低階電阻跨入中高階電容，MLCC產量也登上全球第三，僅次於日本的村田與東電化（TDK）。

　　然而，隨即遭逢網路泡沫，國巨隔年立刻由盈轉虧，每股從賺4元變成大虧逾5元。儘管市場對這樁併購效益質疑聲浪不斷，卻沒有擊倒陳泰銘；2008年再遇金融海嘯，他甚至趁著景氣低迷之際，逆勢收購新加坡ASJ、旺詮、凱美等同業，藉此穩固電阻全球第一與MLCC全球第三的地位。

　　隨後，為提振投資人信心，擅長資本操作的陳泰銘，在2013～2017年間啟動四次減資、幅度高達八成；這個動作，似也替接下來的營運回升埋下獲利槓桿效果的伏筆。

　　2017年底，MLCC迎來缺貨潮，當時日本村田、太陽誘電為專注車用與工控市場，逐漸停產中低階MLCC，釋出產能達兩成。國巨成了直接受惠者，不但2018年四度調漲MLCC報價，每股獲利更因股本「瘦身」衝上80元，股價創下1310元歷史新高，榮登當年股后。

▍伏筆－多次減資操作　身段更輕盈

　　只是MLCC的榮景僅維持1年多，2019年起手機需求成長轉緩、日韓廠新產能大開、通路庫存激增，國巨提供的MLCC因屬一般標準型，價格迅速從高峰回落，從「一顆難求」回到「供需正常」。

　　面對週期急速反轉的陳泰銘，此時一面實施庫藏股護股價，一面折價發行GDR給外資股東，看似矛盾的財務操作，背後正隱藏新收購動作。2018年，他砸下220億元收購美商普斯，首度布局工業級高階電感；2019年更以500億元買下美國基美，拿下鉭質電容全球第一，就是要讓國巨逐步擺脫「MLCC景氣波動」的風險。

　　稀有貴金屬的鉭質電容，是AI伺服器穩定電源的重要元件，兼具高密度、耐高溫與可靠度；至於電感則能穩定供電並抑制電磁干擾，是GPU算力順暢不可或缺的幫手。工研院分析師蕭睿中指出，鉭質過去多用在通訊基地台，如今AI伺服器需求大增，基美才得以接連調漲兩波價格，讓國巨重新拿下定價權。

▍霸氣－巨資併購大廠　掌握定價權

　　2021年，陳泰銘再併入德國賀利氏與法商施耐德，補上高階車用市場所需的耐熱感測元件。恰好，這些產品特性也可延伸到AI伺服器，讓產品組合逐漸涵蓋電阻、MLCC、鉭質、電感、感測器；加上君耀、富鼎、力智等主動保護元件，正是陳泰銘口中轉向「高階特殊品」策略奏效。

「你看2018年的國巨，國巨只有電阻和一般型MLCC，產品的基礎，就沒有現在這麼扎實。」日電貿總經理于耀國說，光從產品布局，就看得出陳泰銘對國巨的底層邏輯，真的不一樣了。

　　曾任國巨全球事業總經理的能率網通董事長胡湘麒也觀察，陳泰銘每次的收購動作，不一定能立竿見影，卻在多年後贏面逐漸清晰，尤其飛利浦被動元件案，雖讓國巨「臥薪嘗膽」了十多年，卻也初嘗掌定價能力的好處，是打進一線客戶的首張門票；有了當時的跨國管理與經營經驗，才有了後續普斯、基美、歐洲等跨國收購。

　　盤點國巨大大小小的併購案，「財務良好、產品互補」可說是陳泰銘看中的條件。他曾以自己愛上市場採買比喻：「買公司就像買菜，要看品質、價格、是不是我缺的，但買完也要會煮。」這句話透露他眼光精準、謹慎，也顯示其主導風格。

　　陳泰銘總被封上「併購大王」，但他不止愛併購，只要是好東西，就像他對藝術收藏的品味，經過精打細算，合理的高價都願意出手。今年收購芝浦一案，他四度加碼，就是展現勢在必得的誠意與決心。

　　面對此一稱號，陳泰銘本人並不特別喜歡：「這個字眼好像是要吃掉誰。」他甚至曾強調，被動元件市場，只有擴大規模，才能拿到大訂單與定價權，併購，是為了從競爭走向合作，把同業帶上來，才能避免惡性殺價的循環。

　　在過去的幾波缺貨潮，據悉陳泰銘就曾對擔心得罪長期客戶的幕僚說：「我們是龍頭，老大要有老大的樣子，該漲就要漲。」霸氣的姿態，曾讓鴻海、廣達這類的ODM大客戶想說NO又不敢不要。老大喊漲，其他同業也跟著受惠；最經典案例，就是老牌的電阻廠天二科技，曾在營運困頓時刻，因國巨喊漲而絕處逢生，後來成功切入車用，還於2022年上市。

　　除了併購快又準，陳泰銘執行力強，效率高，跟他十多年的大臣們時常深感無法「配速」，卻是推動國巨快速翻身的成功關鍵。他對細節要求高，在陳泰銘眼裡，被動元件這種基本元件，業界愈不重視，愈是機會所在；為此，重金投資顯微高階設備不手軟，更親自到工廠與團隊研究如何提升產品良率，也到處飛、談業務、處理客戶問題。「他是個做任何事都認真、企圖心強的人。」與國巨業務往來密切的于耀國說。

▍觀察－下一個併購案　全看陳泰銘

　　目前，國巨已坐擁電阻與鉭質電容全球一哥，但在高階MLCC與日廠仍有顯著落差。蕭睿中指出，國巨未來若能透過併購取得高階MLCC大廠標的，將大大補上MLCC高階實力。

　　無論如何，比起2018年靠MLCC缺貨漲價帶動營運起飛，此時的國巨正逐漸完整產品面，取得AI全面性掌控。業界因此盛傳，過去至今，國巨一直就對晶片電阻二哥KOA以及全球MLCC第四大的太陽誘電有極高興趣。陳泰銘未來是否出招，就看此次芝浦案，能否替台日跨國整併立下良好的示範。

作者：陳碧珠（本文獲授權轉載自財訊雙週刊）