台幣升值捲土再來！美國5月CPI（消費者物價指數）月增0.1%、年增2.4%均小幅低於市場預期，引發降息期待，帶動美元弱勢。6月12日美元兌台幣匯率收29.66元，為2022年6月29日以來的近3年新高；更突出的指標是，6月13日以色列空襲伊朗，引發油價大漲、國際局勢緊張，台幣開盤仍繼續升值，盤中勁揚1.5角，逼近29.5元關卡，隨後央行踩煞車轉為小貶，以29.668元收盤。

　　5月分台幣升幅高達6.98%，創36年來單月最大升幅，升幅之快令出口商膽戰心驚。

▍出口大增　台幣升幅冠亞洲

　　不過，台幣升值是站在出口成長的基礎上，2025年5月台灣出口達517億美元，創歷年單月新高，年增38.6%，遙遙領先中國5月出口成長的4.8%、韓國的衰退1.3%，日本5月前20天出口年衰退3%。而亞幣兌美元今年以來至6月13日呈現升值，台幣10.54%、日圓8.86%、韓元7.62%、人民幣1.99%。

　　台灣2025年3月、4月出口分別為495億美元、486億美元，居歷年第2、第3高；從產業類別來看，成長來自資通訊產品、AI。主計總處的統計亦顯示，4月製造業加班工時17.8小時，為8年半新高；電子業的加班工時更高達27.9小時，寫下46年新高，顯示電子業是拉貨潮的重點。

　　對美出口155億美元，創下單月新高，年增87.4%，占總出口比率達30%，為1992年9月以來再次看見3字頭。台灣前5月對美國外銷比率高達26.8%，創下32年同期新高；對中港占比28.1%，為近24年同期低點，兩者差距僅1.3個百分點，是25年來同期最小。

　　作為對比，中國前5月與美國貿易總值1.72兆美元，年衰退8.1%，占比9.6%，美國是中國第三大貿易夥伴，排名在東協、歐盟之後。簡單講，台灣對美國出口大成長，短期和關稅提前拉貨潮有關，長期則和AI趨勢、供應鏈移轉有關；而中國與美國外貿關係長期脫鉤，出口轉向其他地區找機會。反映在匯率上，台幣匯率升值亞洲最猛，人民幣僅小幅升值。

▍無懼匯損　高營益率股強勢

　　台灣的AI供應鏈出口大成長，帶來台幣升值壓力，今年以來相關出口商手握大量美元；台灣人投資美債及ETF也有大筆資金鬆動；外資自5月以來開始買超台股，進而造成台幣強勢升值。

　　從短期來看，今年以來台幣升值幅度在亞幣跑第一，但是同期瑞典克朗兌美元升值16.7%、瑞士法郎升值11.84%（13年新高）、歐元升值11.43%，幅度更大，美元長期走貶的預期心理已經形成，升值的苦惱不只是台灣獨有。

　　台灣央行手握5800億美元外匯存底，外匯市場一天成交10幾億到20幾億美元，央行是有能力守住匯率，不讓台幣暴升。如果日圓、韓元也沒有再升值，至少在6月底的結帳日，美元兌台幣在30元上下2%的機率大。但是拉長到2、3年，就要看台灣的出口變化，以及熱錢進入台灣的量能等，美國總統川普是希望美國降息、美元有序貶值，帶動製造業回流，而台幣在2022年也曾經升值到27.6兌1美元，這個價位將是未來兩年的參考價位。

　　台幣升值衝擊產業，台積電董事長魏哲家在股東會上說，台幣每升值1%，營業利益率下滑約0.4個百分點，以年營收台幣3.3兆元、年初法人估計EPS（每股稅後純益）58元計算，當台幣升值10%、營益率會少4個百分點，台積電今年的EPS會變為53元，大約較年初估計減少10%。台積電利潤率高，在高階製程具獨占及議價能力，其他企業的衝擊將會更大。例如聯電、世界先進今年第一季營益率分別為16.91%、18.73%，營益率也因為台幣升值下降4個百分點，衝擊就非常之大。

　　最近公布的上市櫃公司5月營收，幾乎所有外銷業都受到匯率影響，營收比預期低，5月營收的年增率低於前5月累積營收年增率，很多公司年初估計的雙位數成長，會因為匯率變成個位數成長。台幣升值對獲利的衝擊將在7月起公布的半年報登場，可以預料的是，高成長、高毛利、具有獨占優勢的AI公司較能承受，例如台積電、伺服器管理晶片的信驊、無鹵素層壓板銅箔的台光電、網通的智邦等。

▍控制風險　避開弱勢傳產股

　　傳產業以台塑為例，董事長郭文筆表示，台幣升值1%，影響公司營收0.66%、毛利率0.14%，但第一季營益率為負1.89%，台塑4寶的5月營收皆呈現年衰退，且單月年衰退率又高於前5月年衰退率，第二季面對匯率衝擊，獲利不易樂觀。而且，台幣升值幅度遠大於人民幣，台商和中企競爭，除了殺價，還要承受匯率損失，對第二季財報更加不利。值得注意的是，大公司財務相對強韌，眾多中小型的傳產業，匯率及中企殺價的衝擊更大，多數企業沒有避險，現在也來不及了。

　　投資人的自保之道是挑選有產業地位，以及高毛利、高營業利益率的個股，控制下檔風險。美元貶值、台幣升值的趨勢下，企業競爭力才是終極靠山，產品有獨特地位，掌握議價權，可以部分轉嫁匯率風險，而且美元收入是流量，美元貶值可能持續2、3年，能存活下來一定是產品升級的優質公司。

　　製造業的匯率風險，是來自美元營收、成本部位相抵後的流量風險，可以經過議價、避險來緩解；金融業不一樣，壽險業持有大量美元資產，這是存量風險，在台幣升值趨勢持續時，現在進行避險成本已過高。6大壽險業者5月虧損近350億元，新光人壽大幅虧損153億元、富邦人壽虧91億元、凱基人壽虧79億元等。

　　對此金管會推出3大暫行措施，包括放寬資本適足率，匯率比照現行股票採半年均價評價；提高特定保險商品責任準備金計算彈性；新一代清償能力制度過渡措施申請，將採差異化監理要求等。

　　但這三大暫行措施只是緩解帳面危機，治標不治本、救急不救窮，現在美元貶值預期形成，避險成本高漲。過去台灣壽險業一年避險成本約1～2.5%，據JP Morgan估計，目前的避險年化成本已超過9%，完全不划算，壽險業的美元部位是存量，想靠定期避險去對抗美元貶值的長期趨勢，勝算不大。

　　從投資的角度，美元貶值令資金流出美國，有利其他股市。從5月以來至6月13日，外資買超上市櫃台股2450億元，投信買超630億元。從外資的角度，美元貶值是趨勢，買進台股放1年，股匯雙賺的勝算大，其買超第一名就是台積電，買超達1667億元，占買超金額68%。

　　投信就不一樣，錢從哪裡來就買什麼，最近4檔規模共9000億元的高股息基金換股，國泰金、富邦金都被選入。5月2日以來投信買超最大第一名就是國泰金，買超達854億元，其次是富邦金的407億元、中信金的324億元，3家都是有壽險的金控股，外資則大力賣出，分別達596億元、309億元、34億元。除了金控，航運的陽明、萬海，也是投信大買、外資大賣，籌碼面再一次形成「土洋大戰」格局。

▍緊盯法人　留意土洋買超股

　　大局勢是土洋大戰，少數個股是投信、外資同時買進。5月2日以來，同獲外資、投信青睞的股票，像是奇鋐、台積電、廣達、緯穎、台光電、金像電、智邦、台達電、南亞科、信驊、緯創等，漲幅相當亮眼。5月以來的台幣升值，儼然成為台股最大變數，從5月的營收已見衝擊，未來台幣走勢、6月營收、半年報獲利，將是觀察重點。

作者：郭庭昱（本文獲授權轉載自財訊雙週刊）