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　　中國推出強力救市政策，降息降準、降房貸利率，法人還可以抵押債券、股票、ETF（指數股票型基金）向人民銀行借錢再投入股市，多劑猛藥齊下，上證指數9月底以來最高漲幅達三成。

　　資金面的大放水，猶如股市興奮劑，狗（股價）與主人（基本面）的距離瞬間拉開，面對狂野的中國股市，不妨先回顧日本1990年資產泡沫後的作為，作為A股漲跌節奏的參考。

　　1990年日本資產泡沫破滅，沒人料到後面是漫漫30年的低迷。日經225指數在1990年初開始下跌，4個月內大跌25%後，就迎來第一次的跌深反彈，從4月到5月短短1個月上漲4371點、15%；對比日股在泡沫期間大漲近5倍的狂熱，這樣的大跌及反彈都屬正常，日本銀行對於市場降溫並沒有行動。

▍泡沫期　股市反彈難越前低

　　日股接著展開第二波多殺多，從5月最高的33130點，一口氣殺到9月20983點，跌幅達37%，並伴隨著融資斷頭，許多股民被迫離場，市場氣氛肅殺。

　　經歷籌碼清洗後的日股，第三度迎來反彈，由於跌勢凶猛，這段長達半年的反彈幅度達到28%，高點26843點出現在1991年3月。然而，這個高點還沒有碰到前波低點28759點，就反轉向下。從技術分析角度，無法突破前波低點就出現回跌，線形做頭就是空頭。

　　股市跌幅擴大，日銀也意識到事態嚴重，隨即在1991年7月啟動降息，降息幅度大且速度快，但股價仍然像洩氣皮球，股市陷入流動性陷阱，即使央行寬鬆貨幣，資金進入股市的意願不高，日股一路跌到1995年最低點14507點。相對於1990年初的股價已經下跌62%，同期間日銀的重貼現率已從6%降至0.5%，但仍止不住股、房價下跌。

▍低迷期　只想還債不敢消費

　　回顧歷史，在日銀降息、股市狂跌的過程中，三波反彈出現在1990年4月、1990年9月、1995年6月，股市反彈幅度依序為15%、28%、56%，即使反彈幅度一次比一次大，但是下跌力道太猛，每次的高點都無法超越前次的低點，這是標準空頭反彈的形態。

　　日本的資產泡沫，日銀降息救經濟的傳統方式失效，政府也摸不著頭緒，直到1997年野村綜合研究所首席經濟學家辜朝明提出「資產負債表衰退」，指出企業和人們急於還債，即使利率降得再低，也不會拿去消費或投資，央行降息沒有用，只有持續且大量的財政政策才有用。距離資產泡沫後7年，日本才找到真正的經濟病因。

　　然而，日股經歷三次反彈失敗後，並未迎來春天。1997年亞洲金融風暴，日經指數1998年10月再度破底，來到12879點，之後隨著美國出現網路熱潮，股價一路上漲到2000年的4月，高點來到20726點、距低點反彈幅度61%。雖然突破了前波低點，似有回升的架式，但隨著美國網路泡沫破滅、2001年911恐攻、2003年SARS、2008年金融海嘯，日經指數最低點7568點出現在2009年3月，相較歷史高點大跌八成；同時，房價的跌幅大約也達到八成，日本經濟是靠著龐大的政府支出來彌補GDP缺口。

▍復甦期　實質政策改革10年

　　日銀接近零利率，人民和企業除了存錢還債，也不敢投資日股，紛紛前進海外投資，直到2011年東日本大地震，眾多日企將海外資金匯回用於重建，日圓兌美元匯率升到79日圓，衝擊出口企業獲利委靡不振。

　　直到2012年安倍推出三支箭，即貨幣政策、財政政策、結構改革，還有2016年推出YCC（殖利率曲線控制），將十年公債殖利率控制在零，大量買債QE（量化寬鬆），並買進日股ETF，日經指數才走出空頭，邁向多頭。其後又因美中對抗、日本站隊，地緣政治的考量讓日本必須成為美國在亞洲最有力的代表人，日本才終於走出失落30年。

　　回溯日本經驗，再反觀中國除了資產泡沫，還有獨裁的政治體制，以及民主國家結盟對抗的壓力；中國力推經濟內循環，想促成結構性改革，這還需要時間觀察。中國此刻以強力灌水救市，反彈又快又猛，也在日本出現過，一旦股價漲不上去，大家就溜得更快。將A股定位在空頭反彈，以技術分析應對較為實際。

（本文獲授權轉載自財訊雙週刊）