美國芝加哥商品交易所的FedWatch網頁上，全市場投資人屏息倒數著3月16日聯邦公開市場委員會（FOMC）利率會議的到來。市場對升息的預期也不斷跳動─開年伊始，原本有超過35%的市場人士認為，基準利率「全年升5碼」的機率最高，但美國公布1月通膨年增率達7.5%後，「升7碼」機率迎頭趕上；隨俄烏衝突加劇，美股大跌數日，「升6碼」後來居上。

　　「這一次升息和過去不一樣，要謹慎以對。」富邦金控首席經濟學家羅瑋提醒，市場殷盼升息代表經濟復甦，股價再掀狂潮；但聯準會最大任務卻是為了壓抑居高不下的通膨，才提前於3月進行升息，而且可能一次升2碼。「若物價和工資持續呈螺旋式上漲會更麻煩，需要用升息把市場需求壓下來，不讓預期心理產生，並讓供給面有趕上的機會。」

　　此外，由於美國2020年為了救市，祭出貨幣無限量化寬鬆的極端手段，1年內將聯準會的資產負債表從4兆膨脹到8兆多美元，相當於前次量化寬鬆的1倍，如今要縮表、貨幣政策回歸正常化，衝擊效應也會比上一次更大、更猛。第一金投顧董事長陳奕光分析，若6月開始縮表，市場預估聯準會每月停止再投資的債券規模，可能達800億到1000億美元，是上次量化寬鬆退場時的1倍。

　　因此，羅瑋提醒，經濟復甦固然是支撐升息的主要因素，但升得過快、過猛，導致經濟成長急煞車，未來恐怕還要降息；因此一定是且戰且走，對於資金退潮後的市場劇烈波動和後續衝擊也不能不審慎以對。

　　利率、貨幣正常化對長期投資和存款族都是好事，但過程中市場勢必擾動紛亂，《財訊》特為讀者釐清關於升息的5大疑慮，以利擬定因應對策。

Q1 通膨會持續惡化嗎？

　　理論上不會。野村投信分析，去年美國物價在3、4月後開始飆漲，元凶其實是解封後的房價、休閒消費、2手車、油價等項目較前年大漲所導致。不過，美國CPI（消費者物價指數）飆升，還要加上6月後美國對印度、英國等國的進口商品課徵25%懲罰性關稅，成本壓力轉嫁到消費者身上，CPI才扶搖直上，直至今年1月美國通膨增幅還維持在7.5%高檔。

　　預期上述狀況在今年第二季後可望因基期較高而緩解年增壓力。但羅瑋提醒，疫後勞動力結構改變，即使歐美社會已幾乎回歸常態，但有很多人在疫情期間順勢退休，具有技能的人已習慣居家辦公，不願意再正式回到職場，或是轉到共享平台，導致缺工持續嚴峻，企業祭出高薪還不見得能找到人才。因此，中長期來看，薪資漲幅恐成通膨的新隱憂。「如果到了5~7月，美國通膨還是壓不下來，聯準會被迫加大幅度，加上縮表正式啟動，恐怕會是全年市場最危險動盪的時候。」

Q2 升息幅度會很大嗎？

　　各方對升息預期不一。截至2月底的預估，第一季升2碼，全年升息幅度約在5碼、基準利率回到1.25~1.5%，是市場最大共識。

　　儘管有機構喊到升7碼，但陳奕光認為，聯準會不可能過於躁進，因為美國現在是全世界最大的債務人，美國國債發行規模已突破30兆美元，而財政赤字也高達1.15兆美元，只要升4碼，就要增加3000億美元利息支出。在赤字爆表的壓力下，聯準會主席鮑爾勢必不能隨市場「鷹浪太強」的言論起舞。

　　反觀台灣，從2011年以後就沒升息，這兩年經濟表現強勁，預計未來也會跟進。國泰金控分析，1980年以來，台灣央行升息通常晚於美聯準會4~12個月不等，步伐穩健。業界預估：「了不起今年半碼到1碼、明年1碼，共1碼半到2碼。」

Q3 產業界都怕升息嗎？

　　與升息最直接相關的產業就是金融業，又以仰賴存放利差收入的銀行業最為期待，證券業影響較小，對壽險業卻是短空長多。國泰金控分析，升息短期會對壽險業既有債券投資評價造成負面影響；但新錢投資報酬率會較好，可望提升再投資報酬率，有利於壽險業長期財務表現，改善利差損。

　　國泰金控也認為，按過往經驗，漸進式升息對投資影響不大；根據央行研究，當實質利率升至2%以上，才會對投資產生負面影響，但由於台灣今明年升息幅度不高，對企業投資影響有限。不過，對房貸利率的影響會較為明顯，因為升息勢必增加購屋者資金成本，且考量房價漲幅較快，台灣央行持續採行信用管制，預期在連續升息後，明年起房地產需求將受影響。

　　此外，若大幅快速升息，則過去兩年仰賴紓困續命、債務高的企業，其營運成本因快速飆升而虧損，甚至有信用違約的風險。台灣某大型科技製造業財務長指出，長期來看，升息對科技產業一定會有影響，若升息幅度遠高於近10年的水準，最大的影響就是「投資的意願」。不過，就算利率略升，企業有資金需求，大多數也有能力跳過銀行，直接向股東籌錢，籌資管道比過去多很多。

　　工具機廠友嘉集團總裁朱志洋也認為，雖然台灣會升息，但都還算低，「40年前我創業時的利率是6~7%，那種升息才會怕，現在只要維持2~2.5%以下，對好公司的影響應該都不會太大」。

Q4 升息不利股市嗎？

　　從歷史經驗觀察，升息對股市的影響都是「先盤後上」。若比對過去30年美國4次升息，從升息前至升息初期，標普500指數會因為預期心理及風險情緒惡化而下跌；但到升息中後期，不確定因素排除，反而有利基本面好的公司攻堅上漲。台股與美股長期連動性高，過去4次升息，台灣加權指數亦跟進創高，顯示金融市場往往因為不確定性而下跌，甚至過度反映，但事件確定後又回歸基本面。台灣產業基本面堅強，因此不須過度害怕。

　　陳奕光分析，去年全體上市櫃公司獲利高達4.17兆元，如以平均配股率65~70%估算，配發股利將超過3兆元，創歷史新高；若再除以總市值54.1兆元，總體殖利率有機會達到5.5%，且今年企業獲利仍能維持4兆元的水準，在在都是台股扎實的支撐。羅瑋提醒，在全球缺工缺料緩解、地緣政治明朗之前，選股上要精選供應鏈上具有訂價能力的企業。

Q5 升息代表美元會走強？

　　市場咸信，美國升息，資金回流美國，美元會走強。根據歷史經驗，美元的確會在升息前與初期走升，但隨後就可能放緩；因為美元強，美國經濟一定會放慢。所以羅瑋建議，投資人不須緊盯美元，也可以多考慮其他經濟體質不差的澳洲和新興亞洲的幣種，但拉丁美洲、東歐和中國仍須小心。

　　出口產業和海外曝險高的壽險業對匯率波動尤其敏感。朱志洋指稱，機械設備業因2019年貿易戰、2020年疫情爆發，出口受壓抑，直到2021年歐美陸續解封後，工具機出口才有報復性成長；但生意做到，利潤卻沒賺到，不但得壓價搶單，還得吞下台幣升值的成本。「去年韓元兌美元貶值8%，日幣兌美元貶值9%，台幣兑美元升值2.5%，換算下來，台幣兌日韓元升值逾10%，同樣做10萬美元的生意，台灣產品因台幣升值，比日韓同業貴了10%，不然我相信外銷成績會更亮眼。」

　　朱志洋說：「台灣產業競爭力很強，叫歸叫、升值歸升值，生意還是照做，但畢竟不是長久之計，因此產業一定要升級，提高附加價值。」

　　國泰人壽執行副總經理林昭廷則認為，去年台幣雖強，但境內避險（CS）成本卻因台美利差縮小而大幅降低，從3%的高點降至0.1%，讓產業與壽險避險成本壓力相對緩解。國泰人壽用傳統避險與一籃子貨幣工具操作，去年避險表現反而優於前年。

　　根據過往經驗，美國升息／緊縮初期，美元通常走強，台幣、人民幣相對偏貶，但林昭廷提醒，目前台灣出口未見明顯減弱，仍須注意外資回流台灣、支撐台幣的可能。至於人民幣方面，中國央行雖然逆勢寬鬆，而為了今年將召開二十大，經濟首要維穩，因此人民幣貶值空間有限，但整體外匯走勢波動肯定加大，建議要保持彈性以因應各種市況。

（本文獲授權轉載自財訊雙週刊）